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　　证券之星消息，近期信义玻璃（00868.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

　　二零二五年上半年,尽管中国政府继续鼓励地产项目及时竣工及交付,但期内竣工的地产开发项目数量继续下降。在外部环境复杂的挑战及国内供给侧结构性改革下,中国玻璃行业呈现低迷状态。自二零二一年第四季度起,由于高杠杆的开发商面临债务危机及流动性问题,房地产行业持续疲弱,令致中国玻璃市场需求放缓。为应对宏观经济的不确定性及港元利率高企,本集团运用其财务资源将全部港元银行贷款再融资为利率较低的人民币银行贷款,此等再融资使本集团于二零二五年上半年得以降低利息开支。原材料及能源平均成本降低亦减轻浮法玻璃产品平均售价偏低的负面影响。因此,本集团的汽车玻璃、建筑玻璃及浮法玻璃业务受到各种不寻常的挑战,而更重要的,全球市场出现了机遇。二零二五年上半年本集团的纯利减少59.6%,主要由于浮法玻璃产品及建筑玻璃产品毛利减少以及二零二五年上半年信义光能分占利润金额减少的净影响所致。本集团实施严格的生产成本及节能政策以提高成本效率。此外,本集团专注于浮法玻璃、汽车玻璃及建筑玻璃产品的高附加值部件及特性、不同颜色及厚度,以及窗户结构升级及节能镀膜玻璃产品。商业营运方面,本集团精简生产流程及物流,并就浮法玻璃、建筑玻璃及汽车玻璃产品采取弹性全球营销策略。鉴于中国私人物业开发商普遍面临资金周转问题,本集团的建筑玻璃业务已专注于新玻璃窗安装项目,该等项目主要由政府相关实体或中国国有企业或财务实力雄厚的物业开发商主导。期内,由于中国新建筑项目的不利情况,建筑玻璃产品的销量下降。建筑节能低辐射镀膜玻璃产品的需求不断增强,乃因本集团的良好声誉、彪炳的往绩记录、积极及灵活的营销策略,以及精选各种先进镀膜材料及复合结构玻璃产品。于二零二五年上半年,本集团的汽车玻璃分部继续受美国新增进口关税、融资成本上升及当地激烈竞争的影响。该业务分部已开发并将推出适用于新车型及现有车型(包括电动汽车)的新玻璃产品,涵盖先进驾驶员辅助系统(「ADAS」)、抬头型显示器(「HUD」)、隔音、低辐射镀膜、天窗及热能管理。本集团积极探索国内外新机遇,巩固与现有及新客户的关系以提高新型及现有产品的销量。本集团亦于二零二五年上半年参加各种海外展览会及主动拜访海外客户。本集团的汽车玻璃产品销往逾140多个国家或地区的客户。作为全球行业领导者,本集团通过策略性扩张及收购、于中国、马来西亚及印度尼西亚部署精简及自动化生产设施,巩固其地位。于印度尼西亚格雷西克的新浮法玻璃及自动化玻璃生产设施能提供更优的生产成本架构并减低美国进口关税。营运提升包括更严格的原料成本控制、拥有硅砂矿场及运输货船、优化供应链及增加回收百分比。本集团亦透过自动化、中央控制系统、屋顶太阳能板及余热系统以升级生产流程,以产生符合国家碳中和目标的电力及热水。为提升竞争力,本集团继续开发具特定颜色、厚度、涂层、结构设计及其他增值功能的独特玻璃产品,并充分利用积极的定价、灵活的营销策略及中国十四五规划下的奖励措施。透过新的研究与开发(「研发」)投资,提升生产效益、产品质量及特色、技术及规模经济效益以提高生产效率及开发新产品、新设备、自动化及先进浮法玻璃设计本集团对新材料、涂层、生产技术、自动化信息技术、大数据分析的利用及环境控制的持续研发投资提高了产能、收益率及可持续性,故二零二五年上半年排放、废弃物、劳工、生产及能源成本均有所减少。本集团的工艺团队已于中国、马来西亚及印度尼西亚设计出世界级、环保、高产能、具能源效益及高收益率的浮法玻璃生产线。实现的规模经济效益降低了采购及生产成本,同时优化了燃料及原材料的使用。采用清洁能源(光能及余热回收)将进一步控制能源开支及排放。天然气用于生产优质浮法玻璃有助减少碳排放、提升空气质量、支撑碳中和目标、提高产品品质并优化能源成本架构。本集团的研发团队持续开发新玻璃产品,改进低幅射镀膜、汽车元件及改良流程,以把握新兴商机。扩展差异化产品组合与全球覆盖范围在全球通货膨胀、地缘政治物流中断及二零二五年上半年竞争激烈的情况下,本集团的汽车玻璃、建筑玻璃及优质浮法玻璃业务仍取得合理的盈利水平。此证明不利好的市场环境中,本集团的多元化产品分部、综合生产及供应链、全球市场覆盖、战略性海外生产设施、升级产品组合、最先进的生产线、扩大高增值及差异化产品供应及强劲现金流量。所有这些均可减轻于任何特定业务分部或国家的营运压力及风险。稳健的财务及持续的资金优化,以利扩张截至二零二五年六月三十日,本集团财务状况稳健,现金及银行存款为人民币2,033,000,000元,流动比率为1.18,净资本负债比率处于14.3%的低水平,并有充足的银行融资。本集团的信贷记录良好使其实际借贷利率降至2.74%。于二零二五年上半年,本集团的新增银行借贷为人民币2,550,800,000元,经营所得现金为人民币1,564,600,000元,显示其能够从多个来源取得融资及现金流入以支持资本开支及未来扩展。本集团已净偿还人民币258,300,000元的银行贷款。

　　为维持在全球玻璃制造商中的领导地位及竞争地位,本集团将透过使用先进科技、中央管理、整合供应链、自动化、物流(包括自用船只以减低运费成本)及主动的差异化产品组合及营销策略以加强客户忠诚度,从而不断提升其营运效率。为响应中国碳中和政策下日益收紧的排放及能源标准,政府继续实施严格的供给侧改革-限制新浮法玻璃产能收购,并逐步淘汰不合规的设施。本集团采取审慎灵活的策略,在全球竞争激烈的市场中遨游,加强风险管理及生产成本控制。由于国内外的供应增加,与二零二四年相比,预期二零二五年纯碱价格将维持在低位。由于全球原油价格保持相对稳定,二零二五年上半年能源成本呈下降趋势。中美贸易紧张局势持续影响汽车玻璃售后市场客户。本集团在马来西亚的新汽车玻璃生产线逐步缓解该等影响。于印尼东爪哇格雷西克的另一新汽车玻璃生产线已于二零二五年上半年投产。本集团拟进一步探索海外产能扩充,以应对不同的关税风险。预计中国政府将持续推出其他经济措施及货币政策,以刺激国内消费周期,并稳定国内房地产市场。有关政策将减低指定物业竣工及向物业买家交付新物业项目的融资渠道压力,将刺激日后进行更多建筑及窗户安装活动,进而使浮法及建筑玻璃的需求增加。董事对日后本集团汽车玻璃售后市场及OEM业务在全球市场的持续发展抱持乐观态度,此乃由于全球及中国汽车数目及新车销量预期于二零二五年有所增加,中国的碳中和目标亦让董事对先进玻璃窗结构产品(如节能及单双绝缘低辐射玻璃)分部销售增长的前景抱持乐观态度。经过对中国及东南亚主要经济区多年的扩充,本集团继续寻求收购和新建项目机会,以提供进入市场的途径、降低劳动力及原材料成本、提供更优惠税务待遇以及能源优势。位于印度尼西亚格雷西克的新浮法玻璃生产设施,以及汽车及建筑玻璃设施,加强了其在东盟的影响力。自二零二一年起,本集团已成立一个专门负责碳中和的新业务部门,负责规划、实施及监督本集团的碳中和政策及目标。该部门的节能计划亦有助改善本集团的整体能源成本结构及提高雇员对本集团碳中和目标的认识。董事认为,随着中国及国际市场的需求激增,清洁及可再生能源将成为主要能源来源。相较于水电、核电及风电,太阳能作为一种高效、可靠及安全的可再生能源,安装成本更低、安装速度更快。因此,在国家碳中和目标(如中国的二零六零年目标)的推动下,预计全球及中国的太阳能发电场建设将大幅增长。尤其是欧洲市场,在二零二二年后能源危机的刺激下出现高速增长。为充分利用这一优势,本集团将分配足够资源进行研发、提升产品质量以及开发新产品、材料、型号、功能、设备及自动化。本集团亦将专注于改进生产流程、开发新市场、提高运营效率、推进碳中和措施以及优化物流。与此同时,加强员工培训将确保生产安全、提升竞争力及营销技巧,并最终提高其盈利能力。

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　　证券之星估值分析提示信义玻璃行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性一般，综合基本面各维度看，股价合理。更多

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