云开(Kaiyun)

　　供给：天然碱产能集中释放，产量刚性增长9.13%，高成本合成碱开工率被动下降，存量产能挤出效应显著。重碱产量增速远低于轻碱，重质化率下滑反映下游需求疲软倒逼产线转产。

　　需求：浮法及光伏玻璃减产拖累重碱消费，重碱需求同比下滑6.66%；碳酸锂需求同比增长45.36%，成为轻碱关键增长引擎。内需与出口增速合计基本匹配产量增速，但增量难以消化历史高位库存，刚性去库无法单纯依赖需求增长。

　　进出口：出口大幅增长且流向集中于南亚、东南亚、南美地区，以价换量策略有效缓冲国内过剩压力，但压低出口利润。国内低价导致进口窗口关闭，净出口格局稳固。

　　库存：总库存同比增长1.88%，攀升至历史同期绝对高位。中游囤货与下游极限低库存并存，库存压力由重碱向轻碱转移，供需调节弹性不足。

　　利润：氨碱法持续亏损但未引发大规模减产，成本支撑呈“抵抗式”特征。联碱法依赖氯化铵补贴维持利润，补贴消退后盈利快速收窄。

　　综述：震荡偏空上半年供需过剩格局深化，高库存与去库预期反复博弈，价格重心承压下移。

　　下半年供给增量仍待消化，需求缺乏爆发力，市场出清需依赖亏损倒逼减产或出口进一步超预期。

　　2026年上半年，期货的核心矛盾是“过剩格局与成本支撑”的反复对抗，价格重心在抵抗中不断下移。

　　根据卓创资讯数据，2026年1月-5月，纯碱新增天然碱法产能280万吨/年，联碱法产能70万吨/年，在产产能合计4388万吨/年。在产产能中，天然碱法产能960万吨/年，联碱法1973万吨/年，氨碱法1415万吨/年。

　　低成本天然碱产能的集中释放，不仅加剧了供给过剩，更进一步拉低行业边际成本，对高成本的合成碱形成持续挤压。根据上海钢联数据，截止2026年5月末，氨碱法和联碱法的产量已经处于近4年历史同期最低水平。

　　根据数据，2026年1月-5月，纯碱累计产量1677.27万吨，同比增长9.13%；产能利用率日度平均85.16%，同比减少2.16%。

　　在新增产能的推动下，产量刚性上涨，需求端难以承接如此增量，导致开工率被动下降。反映出“新装置放量，老装置被迫降负甚至检修”，存量产能正经历激烈的挤出效应。

　　根据上海钢联数据，2026年1月-5月，重碱累计产量891.72万吨，同比仅增长4.92%；轻碱累计产量785.55万吨，同比大增14.34%；重质化率53.2%，同比减少3.86%。

　　轻重碱走势的显著分化，反映出下游重碱需求疲软，倒逼碱厂主动降低重质化率、转产轻碱，但同时也加大了轻碱市场的供应压力。

　　根据上海钢联数据，2026年1月-5月，纯碱表观总需求累计1673.96万吨，同比增加10.45%；其中国内需求累计1555.01万吨，同比增长8.59%。

　　需求增速较为稳健，与产量同期9.13%的增速基本持平，但难以为绝对高位库存的消耗贡献增量，市场的刚性去库需求难以完全依赖需求增长兑现。

　　根据上海钢联数据，2026年1月-5月，浮法玻璃累计产量2216.15万吨，同比减少6.57%；光伏玻璃累计产量987.48万吨，同比减少6.87%。

　　按生产1吨玻璃平均消耗0.2吨纯碱计算，2026年1月-5月，重碱累计消费量640.73万吨，同比减少6.66%。

　　浮法玻璃受制于地产疲软、库存高企，行业亏损加剧下冷修增多。光伏玻璃也因为产业链过剩和自身高亏损而放缓点火节奏。传统重碱需求的下滑，是上半年压制纯碱价格的重要因素之一。

　　根据SMM数据，2026年1月-5月，碳酸累计产量51.09万吨。按1吨碳酸平均消耗2吨纯碱计算，2026年1月-5月，轻碱的碳酸锂消费量102.19万吨，同比增长45.36%。

　　与重碱形成鲜明对比，轻碱需求表现强劲。碳酸锂的持续高增长已成为关键增量引擎，扣除碳酸锂消费后，其他用途的轻碱表现仍然坚挺，显示出日用玻璃、洗涤剂等传统轻碱下游仍有一定韧性。

　　根据海关总署数据，2026年1月-5月，纯碱出口量累计118.94万吨，同比增长42.37%；出口均价168美元/吨，同比减少12.81%。

　　在国内供给严重过剩、价格持续走低的背景下，出口成为缓解供应压力的重要途径。国内低价增强了纯碱的海外竞争力，碱厂主动拓展海外市场的意愿和能力均有提升。

　　出口均价小幅下滑，印证了“以价换量”的出口格局。在海外市场，中国纯碱凭借价格优势挤占市场份额，但同时压低了出口利润。

　　出口高增与国内过剩互为因果。国内纯碱价格低迷、库存高企，倒逼碱厂寻求海外销路。出口高增是国内过剩格局的直接映射，同时在一定程度上缓冲了国内库存压力。

　　根据海关总署数据，2026年1月-5月，纯碱的出口流向主要为南亚、东南亚、南美等地区。前三大出口目的国为孟加拉国（10.58%）、越南（10.49%）、马来西亚（10.24%），合计占比超三成。

　　出口流向地区玻璃制造、化工行业处于扩张期，对纯碱有刚性需求，且海运距离近、物流成本可控，成为中国纯碱出口的天然目标市场。南美市场的拓展则显示中国纯碱正在开拓更远的贸易半径。

　　东南亚、南美等新兴市场工业化进程持续推进，对纯碱需求稳步增长。中国纯碱在这些地区的地缘优势和成本优势显著，预计市场份额仍有提升空间，出口流向结构将保持稳定。

　　但需关注两点制约：一是海外经济放缓和贸易摩擦风险，二是上半年出口的高基数效应，可能导致下半年同比增速有所回落。

　　根据海关总署数据，2026年1月-5月，纯碱进口量累计11.22万吨，同比增长602.22%；进口均价176.82美元/吨，同比减少24.06%。

　　进口量的高同比增长，原因在于进口量常年保持极低水平，今年2月-3月受个别交易影响出现异常增长，4-5月进口量已恢复正常。在当前国内价格下，进口窗口几乎关闭。

　　进口均价176.82美元/吨，同比减少24.06%，降幅远大于出口均价的12.81%。反映出全球纯碱市场普遍过剩的格局，部分海外货源试图以更低价格寻求中国市场出路，但这一逻辑未能持续。

　　中国纯碱产业的成本优势和产能规模决定了净出口国的地位不会改变。进口仅作为边际补充存在，其量级不足以影响国内定价体系。

　　截止2026年5月末，纯碱总库存277.79万吨，同比增长1.88%。其中：

　　根据上海钢联数据，纯碱生产企业库存170.29万吨，同比增加4.82%。其中：重碱生产企业库存68.5万吨，同比减少15.48%；轻碱生产企业库存101.80万吨，同比增加25.02%。

　　根据数据，重碱下游原料库存天数 21.70天。根据最新的日熔量数据计算，重碱下游企业库存63.21万吨，同比减少15.29%。

　　在供给高速扩张的背景下，库存总量攀升至历史同期绝对高位，成为压制期现价格的核心矛盾。

　　生产企业库存同比转增，表明碱厂的去库效果不及预期。内部存在显著分化：碱厂通过主动降价、降低重质化率，将重碱库存部分出清，但这是以牺牲利润和转产为代价。尽管碳酸锂拉动轻碱需求高增，但碱厂转产轻碱的增量更大，库存压力由重碱逐渐向轻碱转移。

　　中游环节的库存大幅攀升，反映贸易商和期现商在低价位的抄底囤货行为。若价格上涨，套利盘解套将形成集中抛压；若价格持续走弱，持货成本上升可能引发被动甩货。

　　下游原料极限低库存策略延续，表明玻璃企业在利润微薄、预期悲观的背景下，坚持按需采购、压缩原料库存，拒绝充当市场缓冲角色。这种低库存模式使下游缺乏补库弹性，需求释放完全依赖订单的实质性改善。

　　根据上海钢联数据，2026年1-5月，氨碱法毛利平均-54.55元/吨，利润同比减少24.11%。氨碱法自年初起持续处于亏损状态，且亏损有逐渐加剧的趋势。氨碱法作为纯碱边际成本最高的工艺，在当前市场环境下承受最大的经营压力，已成为供给端最可能率先出清的环节。

　　氨碱法的持续亏损，但上半年并未引发大规模减产。可能因为企业在亏损下仍倾向于维持生产以摊薄固定成本。成本支撑的“抵抗式”特征，使得供给出清进程缓慢而胶着。

　　下半年若纯碱价格维持弱势，氨碱法亏损幅度可能进一步扩大。当现金流亏损覆盖可变成本时，氨碱企业被动检修的临界点将逐步逼近。氨碱法产能的出清节奏，是下半年纯碱供给端最重要的变量之一，需密切关注亏损深度与持续时间。

　　氨碱法的亏损为盘面提供阶段性底部参考，但成本支撑有效的前提是实际发生减产。若下半年碱厂仍坚持“熬亏损”策略，则成本支撑逻辑将被削弱，价格可能向更低水平的现金流成本寻求底部。

　　根据上海钢联数据，2026年1-5月，联碱法毛利平均389.60元/吨，同比减少23.60%。一季度受尿素价格创历史新高带动，氯化铵价格大幅上涨（4月均价同比增长29.09%），对联碱利润形成强力补贴，推动2月中旬联碱利润由负转正。然而，纯碱主产品自身已处于盈亏边缘甚至亏损，联碱法实质是“以副养主”。

　　随着春耕用肥旺季结束，氯化铵需求走弱、价格回落，对联碱利润的补贴效应正在消退。5月以来联碱利润已逐步收敛至盈亏平衡线附近，部分高成本联碱企业或已进入亏损区间。副产品红利难以持续，联碱法正回归纯碱主产品定价逻辑。

　　天然碱法凭借显著低于氨碱法和联碱法的生产成本，下半年仍将维持正利润，新产能爬坡和稳定放量的趋势不变。低成本产能对高成本产能的挤压效应将持续深化，行业成本曲线下行将拉低纯碱价格的长期中枢。

　　供应：2026年1-5月浮法玻璃日熔量平均值14.72万吨，同比下降约6%，产能利用率最低触及71%左右，行业超四分之一产线处于停产或冷修状态。产量收缩贯穿上半年，预计日熔量将维持14-15万吨区间低位震荡。

　　需求：房地产竣工面积同比-23.4%是当期核心拖累，但施工降幅显著小于竣工，蕴含中期竣工需求边际改善的可能。汽车端温和负贡献，乘用车降幅收窄、商用车正增长形成对冲。深加工订单仅6-9天、产销率多数时段低于100%，终端需求疲弱格局短期难改。

　　进出口：浮法玻璃进出口量级较小，对国内市场供需格局影响有限，价格主要由内需定价。

　　库存：厂内库存1-5月增幅约35%，创5年同期最高。沙河贸易商库存同比增加58%、沙河总库存同比增加49%。高库存是压制现货价格反弹的核心阻力。

　　利润：三种工艺利润全面转负，煤炭路线亏损最轻、石油焦恶化幅度最大。华北动力煤制浮法玻璃税后毛利平均同比减少153.97%，华中石油焦制浮法玻璃税后毛利平均同比减少269.92%。持续亏损已推动在产日熔量高位回落，若利润未见改善，下半年冷修规模或进一步扩大。

　　综述：震荡偏空2026年上半年浮法玻璃处于“供应收缩但需求更弱”的格局，库存高企、利润全面转负，行业深度调整中。

　　下半年关键变量在于冷修节奏与旺季成色，厂内库存去化节奏将影响价格上行空间，若库存维持高位，价格弹性或受限。

　　2026年上半年，玻璃行情受宏观政策与地产“金三银四”预期主导，但每次都被高库存和弱产销证伪，走出“阶梯式下跌”后的震荡筑底。

　　根据隆众资讯统计，2026年上半年浮法玻璃产线变动呈现“集中放水冷修、点火复产有限”的供给收缩格局。

　　点火复产方面：上半年共计点火11条产线吨/日，点火时间集中在3-5月。其中，3月点火3条产线条，合计产能3060吨/日。

　　放水冷修方面：上半年共计20条产线放水或停止投料，合计产能13370吨/日，远超点火产能。放水高峰集中在3月和5月，放水产线多集中于成本压力较大的华北、华中、西南等区域。其中，3月放水7条产线条产线吨/日。

　　净变化方面：上半年放水冷修产能13370吨/日显著大于点火复产产能8830吨/日，净减少产能约4540吨/日，反映出在竣工端需求疲弱、玻璃价格持续走低的背景下，玻璃企业主动或被动削减产能。

　　根据上海钢联数据，2026年1-5月，浮法玻璃日熔量平均值14.72万吨，同比下降约6%。日熔量自年初的15.15万吨减少至5月末的14.57万吨，与产能净减少4540吨/日的趋势一致，产量收缩贯穿整个上半年。

　　产能利用率和开工率始终处于历史同期最低水平，反映出行业整体处于深度调整期。“金三银四”传统旺季预期落空后，玻璃企业信心崩溃，产能利用率向下突破75%，最低触及71%左右，意味着全行业已有超四分之一产线处于停产或冷修状态。

　　在新开工传导至竣工的滞后周期尚未到来前，企业点火复产的意愿偏低，预计日熔量将维持14-15万吨区间低位震荡。

　　三季度梅雨季结束后，若出现阶段性赶工需求，部分具备成本优势的产线可能试探性复产，但规模有限。若“金九银十”再次不及预期，则可能触发新一轮冷修，日熔量存在进一步下探的可能。

　　根据wind数据，2024年下半年至2026年上半年，浮法玻璃日度产销率整体呈下行趋势，多数时间处于100%以下的弱势水平，表明终端提货意愿不足、中下游囤货需求疲弱。2026年以来产销率进一步承压，多数时段在80%-100%区间低位运行，反映出玻璃企业库存去化压力较大。

　　根据钢联数据，浮法玻璃下游深加工厂家订单天数自2024年以来持续处于历史低位，大部分时间维持在8-12天，显著低于2020-2023年同期的15-25天。2026年3-5月订单天数仅维持在6-9天，远低于往年金三银四旺季的10-15天，表明终端地产竣工及家装需求持续疲软，深加工企业接单谨慎、备货意愿低迷。

　　受制于终端需求萎缩及行业普遍亏损，玻璃企业面临“低订单→低产销→高库存→冷修增加”的负反馈链条。

　　根据wind数据，2026年1-5月，房屋商品房销售面积累计同比-10.8%，竣工面积累计同比-23.4%，施工面积累计同比-12.3%，新开工面积累计同比-22.6%。

　　竣工端降幅收窄，从2月的-27.9%逐步回升至5月的-23.4%，但仍为四端中下滑最深的环节。竣工面积是浮法玻璃最直接的当期需求，竣工下滑意味着建筑玻璃需求较去年同期萎缩约四分之一。按房地产需求占玻璃总需求80%计算，仅竣工端下滑一项，就拖累玻璃总需求约18.7%。

　　施工端降幅相对温和，稳定在-11.7%至-12.3%，且降幅显著小于竣工端。竣工与施工的剪刀差说明在建工程存量的萎缩速度慢于当期竣工交付的萎缩速度。因此，中期浮法玻璃的竣工需求存在边际改善的可能性——若房企资金状况改善、“保交楼”持续推进，当前施工面积中积压的未竣工部分有望转化为实际竣工，从而阶段性提振建筑玻璃需求。

　　销售面积同比-10.8%，说明房企资金回笼依然困难，竣工修复缺乏足够的现金流支撑。

　　此外，施工面积降幅虽小，但趋势上自2026年2月以来小幅扩大，并未出现拐头向上信号，中期改善的力度和可持续性还有待观察。

　　总体来说，房地产端对浮法玻璃需求的拖累仍将延续，但中期降幅有望收窄。近期，竣工端-23%的降幅仍是浮法玻璃当期需求的直接压制。中期，随着施工降幅小于竣工的滞后效应逐步显现，玻璃需求存在阶段性环比修复的可能，但修复空间受限于新开工低迷和资金约束，大概率仅为弱势企稳而非趋势性反转。

　　根据wind数据，2026年1-5月，产量累计同比-4.7%，销量累计同比-4.2%。乘商分化显著——产量同比-6.6%、销量同比-6.2%，但产量降幅从2月-12.0%收窄至5月-6.6%；产销逆势增长，同比分别+8.0%和+7.7%。

　　承压的核心在于购置税优惠政策退坡。同时，以旧换新补贴虽延续并优化，但整体拉动效应减弱。随着第三批625亿元“国补”和新能源汽车下乡等政策落地，下半年乘用车产销降幅有望继续收窄，但增速由负转正的难度较大。

　　正增长则受益于老旧营运货车报废更新政策延续和重卡的爆发式增长，叠加国四及以下车辆淘汰等因素，形成结构性支撑。“十五五”期间商用车渗透率提升趋势明确，增长具备一定持续性。

　　总体而言，2026年上半年汽车端对浮法玻璃需求呈温和负贡献。乘用车-6.6%的产量降幅是主要拖累，但降幅逐月收窄显示边际改善；商用车正增长则形成一定对冲。按汽车占浮法玻璃总需求10%估算，汽车端拖累约0.5个百分点。下半年随着以旧换新资金持续释放和新能源下乡启动，汽车玻璃需求有望进一步环比修复，方向偏积极但幅度有限。

　　2026年5月28日国务院印发的《城市更新“十五五”规划》是我国城市更新领域第一部国家级专项规划，标志着城市发展从“大规模增量扩张”转向“存量提质增效”阶段。对浮法玻璃需求的影响呈现结构性分化特征：

　　1. 危旧房改造翻倍：城镇危旧房改造从“十四五”25万套/间提升至“十五五”50万套/间，增幅100%。危旧房改造涉及拆除新建或大规模翻新，单套玻璃用量显著高于普通修缮，是城市更新中对玻璃需求拉动最直接、最确定的增量来源。

　　2. 城中村改造维持高位：4000个城中村改造，虽较“十四五”小幅减少100个，但仍维持较高水平。城中村改造多采取拆除新建方式，对建筑玻璃的需求拉动仅次于新建商品房。

　　3.老旧街区厂区改造扩容：1500个老旧街区厂区改造提升，较“十四五”的900个大幅增加。此类改造涉及商业、办公类建筑的门窗更新和幕墙玻璃更换，对玻璃需求形成结构性支撑。

　　4.完整社区建设：对5000个社区进行完整社区建设改造，涉及社区服务设施的新建与扩建，将带动配套建筑玻璃需求。

　　5.绿色建筑政策红利：《城市更新“十五五”规划》要求大力发展绿色建筑，推动超低能耗建筑、低碳建筑规模化发展。高性能节能玻璃将从“可选”变为“刚需”，提升单位建筑面积的玻璃用量和附加值。

　　老旧小区改造规模腰斩：新开工改造城镇老旧小区从“十四五”的24万个降至11.5万个，降幅超52%。老旧小区改造是过去数年玻璃市场的重要需求来源，其收缩将对普通白玻和Low-E玻璃形成直接冲击。这一减量在很大程度上抵消了危旧房和城中村改造的增量。

　　总体来说，《城市更新“十五五”规划》对浮法玻璃的影响总量偏中性、结构偏分化——高附加值节能玻璃受益、普通白玻承压。危旧房改造翻倍和绿色建筑强制推广是最值得关注的增量方向。

　　根据上海钢联数据，2026年浮法玻璃厂内库存由1月初的5687万重量箱攀升至5月末的7682万重量箱，增幅约35%，创5年同期最高。春节后累库尤为剧烈，2月底至3月初由5535万重量箱急增至7964万重量箱，此后虽有阶段性去化，但始终维持在7500万重量箱以上的历史高位，同比2025年同期增长约10%。

　　根据卓创资讯数据，沙河贸易商库存由1月初的444万重量箱攀升至3月中旬800万重量箱，随后去化至6月中旬520万重量箱，较2025年同期的330万重量箱增长约58%。贸易商库存翻倍增长，反映出中游环节在低价位的囤货行为，同时也表明社会库存压力已从厂家向贸易环节转移，若需求持续不振，隐性库存将形成潜在抛压。

　　根据卓创资讯数据，沙河地区厂家与贸易商库存合计，2026年上半年由1月初784万重量箱攀升至3月中旬1142万重量箱后缓慢去化，6月中旬约929万重量箱，同比2025年同期增长约49%，持续处于警戒水平之上，反映主产区整体库存压力处于历史高位。

　　高库存是压制现货价格反弹的核心阻力，也是“低产销→高库存→降价促销→亏损冷修”负反馈链条的关键环节。当前厂库及社会库存合计处于历史绝对高位，即便下半年需求季节性回暖，市场也需要较长时间消化存量库存，玻璃价格弹性将受到显著制约。

　　后续应重点关注7-8月传统旺季的去库节奏，厂内库存去化幅度将影响旺季供需格局，若库存维持高位，旺季需求释放或受限。

　　根据上海钢联数据，2026年1-5月，天然气制玻璃的平均生产利润为-132.92元/吨，同比减少8.66%；制玻璃的平均生产利润为-38.28元/吨，同比减少138.11%；石油焦制玻璃的平均生产利润为-174.17万吨，同比减少209.32%。

　　同期卓创资讯数据显示，华北制玻璃税后毛利平均-45.76元/吨，同比减少153.97%；华中石油焦制玻璃税后毛利平均-113.91元/吨，同比减少269.92%。

　　三种工艺利润全面转负但分化明显：煤制气路线依托保供稳价政策，亏损最轻；石油焦路线受原料供应收紧价格推涨冲击，恶化幅度最大，且华中地区亏损程度低于全国均值，反映区域成本差异。

　　持续亏损已推动浮法玻璃日熔量自高位回落，石油焦及产线冷修压力最大。若利润未见改善，下半年冷修规模或进一步扩大。